原(yuán)本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两位数(shù)增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一(yī)是(shì)优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营(随性是什么意思，女人随性是什么意思yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成(chén随性是什么意思，女人随性是什么意思g)7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期(qī)基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同比(bǐ)降幅(fú)超五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关(guān)系互动平台回(huí)答投(tóu)资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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