来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较低(dī)。

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