近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的)东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略的(de)同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部分能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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