事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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