文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

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　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的(de)购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额(é0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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