金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需(xū)求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的(d坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸e)冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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