公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三(sān)方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以(yǐ肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢)兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对账实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资(zī)金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进行资金(jīn)和(hé)证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用(yòng)了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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