2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上i涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来i冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好i(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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