金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小(xiǎo佛系心态是什么意思)银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值佛系心态是什么意思提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(佛系心态是什么意思cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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