4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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