4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月(yu破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗è)新增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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