近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗(qí)下子公(gōng)司兴(xīng)福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷(lín)酸(suān)产品。这个(gè)销售金额(é)比兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电(diàn)路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高(gāo)于(yú)一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期(qī)会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平(píng)较高(gāo)的(de)集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为(wèi)上市(shì)公司战狼3什么时候上映？(sī)兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协(xié)议。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司(sī)采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普通(tōng)黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)是(shì)控股股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他公司主营业(yè)务(wù)及(jí)应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。战狼3什么时候上映？对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示(shì)，归(guī)母净利(lì)润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在(zài)今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价(jià)格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公(gōng)告中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利(lì)能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交易。

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