金融界5月16日消息 国(guó)新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付(fù)凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月(yuè)份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到(dào)世(shì)界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国(guó)内居民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价(jià)格(gé)的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期(qī)受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看价格(gé)总体的(de)状况，更重要的(de)还要(yào)看核(hé)心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带(dài)动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国(guó)际市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的一(yī)季(jì)度(dù)货(huò)币政策报告也提(tí)及(jí)通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同(tóng五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato)时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的(de)转化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年(nián)以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存(cún)在五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato明显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步(bù)显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提(tí)振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币(bì)明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金(jīn)滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融(róng)从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的(de)经济效应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复(fù)。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后的修复出现一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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