文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于(肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度之(zhī肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西)深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的(de)增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多(duō)个行业的(de)利润(rùn)增速跌(diē)幅放肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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