2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业(yè)高成长性背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下游板块(kuài)的(de)盈利能力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显示(shì)，光伏(fú)设备(bèi)产业(yè)链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要(yào)分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材(cái)料成本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持(chí)背后，与之同步的(de)是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环(huán)节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电(diàn)池处(chù)于供不应(yīng)求的状态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏(fú)产业的红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利(lì)率最(zuì)高(gāo)的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片价(jià)格依(yī)然(rán)处于高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易(yì)形成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易(yì)形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业(yè)经营情(qíng)况(kuàng)

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　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数(shù)据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基(jī)本持平(píng)，而(ér)光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片(piàn)价格自高(gāo)位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的(de)经营数(shù)据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游公(gōng)司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能(néng)源实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存(cún)货周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言(yán)都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有库存积压(yā)风险(xiǎn)。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下(xià)行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助。

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