来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāoyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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