事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续