来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购(gò日语jtest报名入口，日语jtest报名费u)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通日语jtest报名入口，日语jtest报名费胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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