金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩(suō)环(怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度huán)境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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