金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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