来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃