原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字都是企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为(wèi)去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在过(guò)去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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