2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)的(de)数据(jù)显示(shì)，光伏设(shè)备(bèi)产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板(bǎn)块(kuài)，中下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期(qī)增加，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎(yíng)来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着原材料成本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能(néng)源重(zhòng)要方向(xiàng)的光(guāng)伏(fú)设(shè)备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市(sh破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗ì)公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背(b破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗èi)后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业(yè)经营规模不断扩大(dà)，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速(sù)达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特(tè)、安(ān)彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年电(diàn)池片(piàn)环(huán)节(jié)尤(yóu)其(qí)是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的(de)状态，年内累(lèi)计(jì)实现电(diàn)池(chí)销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下(xià)游多数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的(de)涨价(jià)。作为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数(shù)据来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位(wèi)。特(tè)别是(shì)上半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带(dài)动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的企业容易(yì)形成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域(yù)的光(guāng)伏加工设备和(hé)逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较(jiào)多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器板块(kuài)有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量(liàng)已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全(quán)球(qiú)主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会(huì)公布(bù)的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下(xià)跌对(duì)上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年一季度(dù)，大全(quán)能源实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周(zhōu)转率数据(jù)发(fā)现，无论是环比还(hái)是同比，相较(jiào)而言都有明(míng)显下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过(guò)于求(qiú)的(de)局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料成(chéng)本(běn)，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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