来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力(l半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次ì)还(hái)不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是(shì)面对(duì)高(gāo)质(zhì)量发展要(yào)求，也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务(wù)。整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈(chéng)现回(huí)升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公布的(de)数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到(dào)“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服(fú)不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发(fā)展要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次“社会预(yù)期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经(jīng)营(yíng)主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下(xià)一阶段更(gèng)多(duō)通过激发(fā)市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方(fāng)式(shì)激发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议(yì)的(de)相(xiāng)关表(biǎo)述是(shì)“加强(qiáng)各类(lèi)政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大(dà)城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接(jiē)国际(jì)高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源(yuán)汽车(chē)发(fā)展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改(gǎi)造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问(wèn)题(tí)依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制。

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