2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再(zài)腰围88是多少 腰围88是多少码加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰腰围88是多少 腰围88是多少码退周期所体现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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