文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒(méi)介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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