2022年(nián)是国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年(nián)，作为新(xīn)能源的(de)重(zhòng)点领域(yù)，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈(yíng)利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅(guī)料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价(jià)格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得(dé)到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不(bù)断扩大(dà)，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根(gēn)据(jù)国家(jiā)能源(yuán)局(jú)数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环(huán)节尤其(qí)是大尺寸电池处(chù)于(yú)供不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对(duì)各(gè)板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)分析(xī)发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供(gōng)不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以形容(róng)其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依(yī)然处于(yú)高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表之(zhī)一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不容易(yì)形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆(bào)发式(shì)增(zēng)长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，48家光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光(guāng)的(de)上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企业(yè)平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的35c到底有多大，35c是多少(de)光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)不同(tóng)板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影(yǐng)响，福(fú)莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累(lèi)计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主流35c到底有多大，35c是多少市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅(guī)业分会(huì)公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数(shù)据也可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今(jīn)年一季(jì)度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据(jù)发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全(quán)能源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅(guī)料(liào)硅片面临短期供过(guò)于求的局(jú)面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅(guī)片价格还有进(jìn)一步下行空间。这(zhè)对(duì)于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助。

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