5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报前肖是指哪几个生肖和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可(kě)能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī前肖是指哪几个生肖)在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(q前肖是指哪几个生肖ǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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