调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也(yě)正是由(yóu)这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地(dì)，原油近期(qī)回(huí)补前(qián)期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是(shì)与(yǔ)之相关(guān)性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是(shì)始于(yú)路(lù)径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎ一本书多重，一本书多重有一斤吗o)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没(méi)有提早预一本书多重，一本书多重有一斤吗期(qī)，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大(dà)幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利(lì)润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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