来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾(qīng大冤种什么意思，大冤种是骂人吗)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(y大冤种什么意思，大冤种是骂人吗ì)债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代(dài)价大冤种什么意思，大冤种是骂人吗。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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