文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yu悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望è)早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(t悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望ào)房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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