金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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