来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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