文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间(ji宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府ān)里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超(宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府