来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(hu正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角ò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货(huò)币(bì正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角)政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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