4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数(shù)及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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