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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的p>

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司(sī)

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