近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前(qián)十(shí)大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为相(grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译xiāng)关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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