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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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