事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织(sū)早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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