2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大(dà)，营收、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟(jí)待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)的数(shù)据显示，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的(de)上(shàng)游将迎来(lái)降价与去库存阶段(duàn)，这对(duì)于中下游企业(yè)来说意味着(zhe)原材(cái)料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之同步的是(shì)上市企(qǐ)业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年(nián)业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年内累计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁(bì)垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛(máo)利率较高；而中下游多数(shù)板块毛(máo)利(lì)率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提(tí)升，首(shǒu)先是(shì)源(yuán)于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖(mài)铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片(piàn)价格依然处于(yú)高(gāo)位。特(tè)别是(shì)上半年硅片(piàn)价(jià)格持(chí)续(xù)高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头(tóu)部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归(guī)母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经(jīng)营情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基本(běn)持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是(shì)光伏(fú)电(diàn)池组件成(chéng)为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和(hé)亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业(yè)数量(liàng)较多竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句对(duì)较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公(gōng)司去年(nián)逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发(fā)生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据(jù)中国有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)的经营数据(jù)也(yě)可(kě)看出(chū)硅(guī)片价(jià)格下跌对(duì)上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年(nián)一(yī)季度(dù)，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是(shì)环比还是同(tóng)比，相较而(ér)言(yán)都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大全(quán)能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过(guò)于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料(liào)成本，对(duì)提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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