近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是(shì)常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从事(shì)湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯(chún)度等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符(fú)合(hé)食(shí)品级(jí)要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成(chéng)电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会(huì)结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集(jí)团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其他公司主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年(nián)同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格(g三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛é)已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化(huà)学(xué)品，即(jí)公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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