事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么ng>M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么rong>是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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