4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图(tú)2）2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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