5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面主题基(jī)金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务(wù)实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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