金融界5月15日消息(xī) 央(yāng)行今日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本(běn)月MLF中标利率(lǜ)有可(kě)能下调，但是机构(gòu)分析，央行行长易纲曾在3月公开(kāi)表示目前实际利率(lǜ)的水(shuǐ)平(p错一个题就往阴里装一支笔íng)是(shì)比(bǐ)较合适，且4月28日(rì)政治局(jú)会议对一(yī)季度的经济复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中(zhōng)枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要(yào)关(guān)注(zhù)下周缴税周对资金(jīn)面(miàn)可能(néng)造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下调，四大国有银行(xíng)协定存(cún)款和通知(zhī)存款自律上限下调幅(fú)度为(wèi)30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定(dìng)存款和通知存款利率(lǜ)上限的下调有助(zhù)于缓解银行净(jìng)息(xī)差偏(piān)窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究(jiū)指(zhǐ)出，近(jìn)期部分银行调降存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，严格上(shàng)不算降息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的(de)进一步深化。本轮存款利率调降(jiàng)背(bèi)后的原因，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增叠加(jiā)银行(xíng)净息差收窄(zhǎi)。因此，存(cún)款利率客(kè)观上可减(jiǎn)轻银行负(fù)债(zhài)成本，但是这(zhè)并(bìng)不(bù)足以触发超(chāo)额(é)储蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的(de)推进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，河南(nán)、广东等多(duō)地中小银行（地方农(nóng)商(shāng)行为主）发布公(gōng)告下(xià)调人(rén)民币存款挂(guà)牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报(bào)道，5月15日起银行协定存款及通(tōng)知(z错一个题就往阴里装一支笔hī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将下(xià)调，引发(fā)“降息(xī)潮”的(de)热议(yì)。不过，作为(wèi)我国利率(lǜ)体系的“压(yā)舱石(shí)”，1年期存(cún)款基准利率(lǜ)（整存整(zhěng)取(qǔ)）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存款利率调降严格意义上并(bìng)非真的降息。归根结(jié)底，本轮存(cún)款利率调降也属于“利率市场化(huà)”的(de)进(jìn)一步深化(huà)。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后，是储(chǔ)蓄偏(piān)高(gāo)、资(zī)金(jīn)空转增(zēng)叠加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人民币(bì)存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存款利率(lǜ)调(diào)降背景下，居民储(chǔ)蓄有望进(jìn)一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷(dài)、资本(běn)市场等。二、资金杠(gāng)杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准(zhǔn)以(yǐ)来，资(zī)金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升(shēng)，资(zī)金空转有所(suǒ)加剧。存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降一定程度上可以疏(shū)通(tōng)流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银(yín)行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城(chéng)商行(xíng)、农商(shāng)行，因此压降(jiàng)存款成本(běn)、规(guī)范吸(xī)储行为也(yě)属(shǔ)于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率(lǜ)调降客观上将(jiāng)减(jiǎn)轻银行负债成(chéng)本(běn)，但我(wǒ)们认为，这并不足以(yǐ)触(chù)发超额储蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流入(rù)；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将(jiāng)利好高股息资产和长期国债。客观上，本轮银行下降存款利率(lǜ)的效(xiào)果(guǒ)与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以(yǐ)降低负债端(duān)成本，保护银行净(jìng)息差(chà)。当前(qián)流动性淤积(jī)仍未缓(huǎn)解，4月“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理(lǐ)论上可以(yǐ)促使(shǐ)存(cún)款搬家，促(cù)使超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化(huà)为消费。但我们(men)觉得刺激难度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复最(zuì)快的(de)时候(hòu)已经过去。再回(huí)归经(jīng)济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，意(yì)味(wèi)着(zhe)长(zhǎng)端利率(lǜ)仍有望继续(xù)下(xià)探，高股息(xī)资产仍将占优。

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