文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等(děng)多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力(lì)利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动(dòng乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗)力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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