金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从CPI的(de)情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力(lì)度加大，带动了(le)价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年(nián)国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的(de)原(yuán)因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢(huī)复常(cháng)态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两(liǎng)个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内(nèi)外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市(shì)场联系(xì)比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度(dù)货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报(bào)告(gào)提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数(shù)效(xiào)应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近(jìn)140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅(fú)波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且(学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思qiě)通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金(学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思jīn)融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类(lèi)似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多(duō)滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信(xìn)用(yòng)修(xiū)复主要(yào)靠企业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已(yǐ)然开始，学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思消费动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持续改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动正常(cháng)化等(děng)，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给(gěi)增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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