金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边(b先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别iān)际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常(c先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别háng)，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显。

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