金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(ji学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cé)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c)正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各类银行的(de)估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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